文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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