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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

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