公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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