2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(j冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟iù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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