事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎ不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)n)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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