文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐn美女脱了个精光露出奶囗和尿囗g)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持美女脱了个精光露出奶囗和尿囗证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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