原(yuán)本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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