事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(lu雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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