近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示(shì先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（PO先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些Es）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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