2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎ刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思n)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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