来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

　　说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？t="通胀仍高(gāo)，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海通宏观(guān) 李(lǐ)俊(jùn)、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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