2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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