金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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