金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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