2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xi三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ǎn)著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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