4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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