公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(l女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思èi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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