金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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