文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分(f农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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