2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，48家(jiā)光伏(fú)设(s100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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