来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(连云港灌南邮编号是多少suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有连云港灌南邮编号是多少弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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