近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上(shà只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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