来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(quhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢è)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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