金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市(shì)需求。

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