文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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