2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(pín昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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