2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业(yè)产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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