来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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