调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意一方水等于多少升，一方水等于多少升水味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可一方水等于多少升，一方水等于多少升水观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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