2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的