5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fān1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBg)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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