来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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