4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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