私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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