私募基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等1ma等于多少a，1ua等于多少a(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qi1ma等于多少a，1ua等于多少aú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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