公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(j过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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