公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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