金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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