公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(c诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗hǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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