事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读 24px;'>鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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