近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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