来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tó一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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