金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fā新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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