大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基(jī)于对(duì)期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别nián)之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低(dī)，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因(yīn)还(hái)是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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