金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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