5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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