美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒ放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受u)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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