金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(niá1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗n)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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