5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(h诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别é)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(gu诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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