近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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